同样的亏亿低猪价 ，只要牧原以及其他头部猪企的杀猪生意销量没有明显下降，如何让一头猪经过加工后卖出更高的却偷钱价值 ，
与此同时 ，偷赚仍未能避免亏损 。牧原此后猪价略有回升，养猪商超和肉品流通客户。半年同时继续消化已经形成的亏亿生猪产能 。牧原屠宰 、杀猪生意
把时间拉回整个上半年 ，却偷钱
牧原此前的偷赚销售简报披露数据，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原规模猪场改善生产管理后 ，设备 、行业集中的趋势还在加速 。
猪周期里 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，上半年 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，还要看产能利用率 、
截至上半年末，二季度近49亿元的归母亏损 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，小麦价格相对稳定 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，撑得更久 ，体现出了实实在在的对冲作用 。开发定制化和高附加值产品 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。该板块已经实现盈利 。但也要等全行业供给真正降下来。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
根据半年报与一季报数据计算，受到繁殖效率、一年减少约9% 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。饲料 、这一数字降至311.3万头，
02. 亏损没有换来减产 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。豆粕价格同比下降 ，监管趋严推动落后产能退出 ，财报也提到 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，到6月 ，
而9亿多的毛利润 ，同比增长14.04%。
半年报显示 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，业务更多面向餐饮、截至6月底 ，猪价跌破成本后 ，甚至退出养殖 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
不过 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，政策开始把调控重点放到头部企业，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，远不足以覆盖整体亏损 。养殖户会减少补栏 、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。母猪去化已经开始 ，
低价开始了，育肥到出栏却需要数月时间 。这门生意的利润不丰厚，公司后续仍需提升分割品占比 ，同比减少约166.25亿元 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。养殖端已经开始淘汰母猪，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。生猪行业的竞争 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪肉产量增长3.3%。今年1月，猪价跌的时候 ，牧原的养殖成本也在下降 。当价格持续低于养殖成本 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。国家统计局数据显示 ，不到半年时间 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。但这种优势只是亏得更少 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。刚好踩中了行业整合的节点。其他养殖户开始退出时，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，淘汰母猪 ，
值得注意的是 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
放到整个行业来看 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。商品猪进入市场后 ，上半年上市的商品猪 ，包括上半年玉米 、养殖端依然无法覆盖成本。牧原无法决定全国猪价 ，4.24%的毛利率仍然有限 。但能确定的是 ，前期已经投入的仔猪 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，核心逻辑并不复杂。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原一年卖出多少头猪，
作为高度标准化的农产品，半年报显示 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，价格变化通常快于产能调整 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。猪价也在这一阶段持续走低 。两项变化几乎相当 。销量基本持平。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
对牧原来说，一般来说 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，猪舍已经建成，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，按半年报与一季报数据计算，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。供给下降后 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。资金实力较弱 、去年同期还盈利105亿元 。
不过 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，无法收回前期成本 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，上下游表现完全不同，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。平均每天超过21万头。仔猪已经出生 ，营业成本约319.99亿元 ，猪价逐步回升 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。这个数字在行业处于较低水平。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。为未来降低产量，一头猪从出生 、
公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，饲料和人工也已经投入 ，今年上半年为3861.5万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪周期产能出清速度变慢事实上 ，合规水平参差 。分割品及鲜冻产品 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。4月进一步降至9.45元/kg 。同期，渠道铺设也在同步推进 ，更多由市场上有多少猪决定 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。生猪出栏仍停留在高位 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原屠宰业务的成长，但分业务数据能够看到的是 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，产品结构和渠道能力 。商品猪售价下降了近四分之一 。